발췌역 (deepL)

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물론 코코아 공급 부족이 3년 연속으로 이어지고 있고, 앞으로 4년째 공급 부족이 이어질 가능성이 있는 만큼 소비를 의미 있게 억제하기 위해서는 높은 가격이 필요합니다. 하지만 지난 몇 주간의 연일 최고치 기록은 펀더멘털보다는 금융 요인과 더 관련이 있습니다.

무슨 일이 일어나고 있는지 이해하려면 시장의 흐름을 살펴보고 누가 약세, 누가 강세인지 살펴봐야 합니다. 모든 펀더멘털이 몇 달 동안 가격 상승을 가리키고 있는데도 일부 트레이더가 코코아 선물 숏 포지션, 즉 약세 베팅을 유지하는 이유는 무엇일까요? 그 이유는 헤징 때문입니다. 실물 시장에서 코코아 원두 또는 코코아 주류, 버터, 파우더 등 반가공 제품 재고를 보유하고 있는 코코아 트레이더는 일반적으로 금융 시장에서 반대 포지션을 취함으로써 이를 상쇄합니다. 현재와 같은 상승장에서는 숏 포지션의 손실이 실물 보유 자산의 가치 상승으로 충당되므로 헤지는 효과가 있습니다. 그러나 금융 계약이 만기되기를 기다리는 동안(길게는 몇 개월) 파생상품 손실에 대한 마진콜을 충족하기 위해 현금이 필요합니다.

정상적인 시장에서는 기업이 현금을 보유하여 마진콜을 충족하거나 소액의 자금을 차입합니다. 그러나 현재 코코아를 휩쓸고 있는 것과 같은 지속적인 강세장에서는 마진콜이 재무 건전성이 양호한 기업의 지불 능력을 압도하여 현금 경색을 피하기 위해 헤지를 해제해야 할 수 있습니다. 이 경우 유일한 옵션은 시장이 요구하는 가격에 숏 포지션을 청산하는 것입니다. 그래서 때때로 가격은 가격이 아니라 숫자에 불과하다고 말씀드린 것입니다. 대안은 디폴트입니다.

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코코아 시장에서도 마진 콜이 급증하면서 현금 경색에 대한 이야기가 들리고 있습니다. 면화와 마찬가지로 코코아는 소수의 대형 업체와 소수의 소규모 트레이딩 하우스가 지배하는 시장으로, 급한 상황에서 신용을 확보하는 데 어려움을 겪을 수 있습니다. 규제 당국은 문제가 전이되기 전에 어려움에 처한 사람들을 돕기 위해 시장에 세심한 주의를 기울여야 합니다.

두 번째 문제가 있습니다. 현재 일부 코코아 트레이더는 물리적 매수 포지션과 재무적 숏 포지션이 불일치하는 상황에 직면해 있습니다. 업계 용어로, 실제 상품 보유량보다 더 많은 선물을 매도했기 때문에 오버헤지 상태라고 할 수 있습니다. 그 이유는 무엇일까요? 작황 부진으로 인해 거래자들이 원래 계약한 것보다 적은 양의 원두와 반가공 제품을 확보하면서 인도량이 감소했기 때문입니다. 예를 들어 아이보리 코스트와 가나의 코코아 가공 공장은 공급 부족으로 가동을 중단하여 이미 판매한 제품을 납품하지 못하고 있습니다. 일부 원두와 제품은 예상보다 늦게 배송되기 때문에 일부 트레이더는 잘못된 달에 대한 재정 헤지를 하고 있습니다. 이러한 모든 불일치로 인해 트레이더는 부풀려진 수준에서 헤지를 다시 매수해야 합니다.

마진콜과 오버헤지의 규모는 뉴욕과 런던 코코아 선물 시장의 총 미체결 계약 수가 급격히 감소한 것을 보면 알 수 있습니다. 트레이더들이 포지션을 환매하면서 지난 3개월 동안 미청산 계약이 35% 감소했는데, 이는 최소 30년 만에 가장 큰 폭으로 감소한 수치입니다. 궁극적으로 코코아 가격이 상승할수록 마진콜과 오버헤지 규모가 커지는 자생적인 문제입니다. 그리고 일부 트레이더가 포지션을 환매하면 가격이 더 상승하여 다른 트레이더에게도 동일한 문제가 발생합니다.

가격이 펀더멘털과 무관해지면 무언가가 깨지기 전까지는 상승장을 멈추기가 거의 불가능합니다. 현재의 코코아 가격 급등이 이스터 에그 가격을 부풀리는 것보다 더 큰 파급 효과를 가져올 수 있다는 점에 대비하세요.